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一、目前鐵礦石需求雖超市場預期,但后期仍有下降空間
上周,正式進入采暖季,多數地區環保限產執行力度仍不高,國內高爐產能利用率、疏港量等仍維持高位水平,鐵礦石需求端實際表現超市場預期。截至11月23日,全國高爐產能利用率仍保持83.84%的較高水平,同比大幅增長6.8%;日均疏港量為278.56萬噸,同比增長0.9%。但近期鋼廠利潤已經被迅速大幅壓縮,部分鋼廠高爐檢修將有所增加,11月23日全國高爐開工率為64.54%,周比下降0.28%;且隨著冬季季節性污染天氣的增多,作為各地行政考核的環保限產力度仍會有所增加;因此,雖然進入供暖季前后,鐵礦石需求階段性超市場預期,但后期需求仍將逐步回落。二、前期鐵礦石供給超季節性的偏低,但后期將有所增加通常,四季度為海外礦山發運旺季,但今年受力拓港口維修、BHP脫軌等因素影響,海外主流礦山發運尚無明顯增量,10月1日至11月18日,四大礦總發貨量為13348萬噸,同比下降約800萬噸/5.7%;巴西總發貨量為5375萬噸,同比下降約211萬噸/3.8%,澳洲至中國總發貨量為8841萬噸,同比下降約933萬噸/9.5%。目前,礦山發運的港口、物流等影響因素已經基本解決,且主流礦山通常需完成年度發運計劃,按照船期及已公布發運數字推算,后期澳洲礦山發運及到港量將有較明顯增加,巴西礦增量不大,預計四季度全球鐵礦石供應仍將小幅增長約1100萬噸。三、短期鐵礦石弱勢難改,但遠月合約價值可能逐步體現 1、宏觀經濟壓力仍在,“貨幣傳導渠道的疏通”是主要因素之一“宏觀經濟悲觀和環保限產邊際放松”是本輪黑色系下跌的兩個主要因素。市場對于環保邊際放松已有較充分認識,而對于宏觀經濟端:10月經濟數據雖然顯示地產韌性仍在,基建企穩有所回升,成材等實際需求只是冬季季節性下滑,并未出現經濟突然下滑導致需求萎縮的現象;但M2、社融、信貸及制造業等項下滑較為明顯,如之前政治局會議提出,國內經濟仍然面臨下行壓力;近幾個月來,政府不斷推出“基建補短板”、“六穩政策”等穩經濟促增長措施,但目前收效仍不明顯。結合前期宏觀產經調研情況,認為“貨幣傳導渠道的疏通”是宏觀經濟何時能夠企穩回升的主要因素之一。2、鋼廠利潤下滑施壓原料,鐵礦石短期弱勢難改綜合前兩部分分析,供暖季前后,鐵礦石基本面超市場預期改善——達到階段性“繁榮的頂點”,而后期供需兩端壓力均將加大,鐵礦石基本面將逐步走弱;同時,11月份以來,鋼廠利潤迅速下滑約320-700元/噸,越來越多鋼廠開始微利甚至虧損,其越來越重視鐵礦石等原料的成本壓縮,配礦也轉向金步巴、超特、羅伊山等中低品種,高低品價差進一步收窄,雖然將使盤面可交割品價格相對堅挺,但鐵礦石整體價格重心將下移;因此,在成材等黑色系品種轉強前,鐵礦石仍將維持弱勢行情。3、短期持續大幅下跌空間不大,關注遠月可能的超跌價值
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期價“四連陰”
周二(11月27日),鐵礦石期貨低開低走,1901合約 至459元/噸,創下7月11日以來新低,收報465.5元/噸,跌3.72%,日線“四連陰”。
“壓力主要來自于鋼材利潤收縮的傳導,鋼廠高爐主動檢修增多,原料配比也增加低品礦的使用,同時沖擊鐵礦石總量需求以及礦種需求結構。”中信期貨分析師表示。據該分析師介紹,進博會結束后,江蘇地區鋼廠逐步復產,但由于近期鋼廠利潤快速收縮,山西、陜西等內陸地區鋼廠主動檢修增多,高爐開工率開始下降。Mysteel調研163家鋼廠數據顯示,高爐產能利用率為77.26%,環比下降1.24%。
國投安信期貨分析師張賀佳表示,隨著成材價格持續大幅下跌,鋼廠利潤迅速大幅下降,越來越多鋼廠將配礦轉向金步巴、麥克、超特等中低品種,高品礦溢價將走低,使得鐵礦石整體價格重心將下移。此外,隨著澳洲礦山港口、物流的恢復,巴西、澳洲主流礦山旺季發運量將恢復性增長,而國內鋼廠由于環保、檢修等因素開工率可能有所下降,后期基本面壓力逐步增大,鐵礦石價格弱勢難改。
11月初,我們開始建議做空焦炭期貨,當時的主要邏輯在于提漲與環保限產力度均不及預期。后市,預計焦炭價格仍不樂觀。
政策托底力量減弱
今年以來,固定資產投資增速持續放緩,盡管制造業投資增速,但受到設備更換周期的影響,事實上,工業企業供需兩弱、開工不理想、補庫意愿不足。為穩定經濟,制造業投資與生產是四季度的主要維護對象。往年的環保限產對工業投資與生產均造成較大抑制作用,但今年在經濟承壓與中美經貿摩擦的沖擊之下,環保限產的力度和其對工業企業生產的抑制將不及預期。
11月中旬公布的10月數據顯示,工業投資增長主要受兩方面的支撐,一是上游資源型行業投資保持較高增速,其中采礦業投資增速較前值3.2個百分點;二是設備更新帶來的投入增長,制造業中的通用設備制造業和專用設備制造業投資增速分別增長8.20%和15.80%。但同期,PPI與工業產成品庫存、產成品價格均明顯回落,預示著上游資源品的漲價沒能順利向下游傳導,而設備更新帶來的投資增長不會流向煤焦鋼礦行業,這就意味著工業企業投資增長對黑色系難以構成支撐。下游終端需求始終偏弱的結果就是上游資源品價格將自高位回落。
我們始終堅持自上而下、宏觀—產業—品種的分析框架。在宏觀需求偏弱的背景下,市場對上游資源品的需求回落已成必然。供給方面,去年以來,受到供給側結構性改革和環保限產的提振,上游資源品價格依然堅挺,甚至迎來一輪改革牛市,但今年10月以來,中共中央政治局會議提出要做好“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的“六穩”工作,經濟維穩需求顯現出來,意味著以往犧牲部分經濟增速完成結構調整和去杠桿的政策方針開始轉向。這表明供給側改革和環保限產托底上游資源品的力量減弱。
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